专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

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　　来源：中信证券研究

　　文|杨帆  明明  姜娅  于翔  玛西高娃

　　遥远  郑辰  任柳蓉  彭阳  联系人：陶然

　　2025年4月政治局会议指出，虽然一季度经济开局良好，但外部冲击影响加大，下行风险显著上升；需要“强化底线思维”，对外部压力从最坏处准备，努力争取最好的结果，因时而动用好政策工具箱，巩固经济与社会稳定。

　　▍事件：

　　中共中央政治局2025年4月25日召开会议，分析研究经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

　　▍强化底线思维，因时而动用好政策工具箱。

　　2025年4月政治局会议明确指出，虽然一季度中国经济开局良好，但外部冲击影响加大，下行风险显著上升，经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。在此基调下，会议再次提出“强化底线思维”，对外部压力从最坏处准备，努力争取最好的结果。因此，政策将因时而动，及时尽早推出稳就业稳经济的逆周期调节政策，巩固经济与社会稳定。

　　▍外部方面，特朗普的关税政策仍可能视自身压力而不断反复，中美关系可能保持“区间运行”的状态，提升经济韧性、保护市场主体、团结国际力量尤为重要。

　　自特朗普上任以来，其关税落地速度快，幅度高，决策具有较大随意性，远超此前外界预期。但是，其关税政策既缺乏清晰的路径计划，也没有充分的后果研判。近期，特朗普在关税问题上的表态出现缓和迹象，主要源于一系列短中期压力，如金融市场压力、库存与通胀压力、中期选举压力等。但是，我们判断特朗普的关税政策仍可能视自身压力而不断反复，中美关系可能保持“区间运行”的状态，在此背景下，更需要提升经济韧性、保护市场主体、团结国际力量。本次会议对于外部风险已有充分研判，提出外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议提出坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题，加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务，团结更多国际力量，积极维护多边主义。

　　▍财政政策短期以加速发行使用已有政策工具为主，根据形势变化及时推出增量储备政策，预计二季度专项债发行会明显加快。

　　两会制定的财政工具较多，规模较大，还有充足额度有待落实。一季度政府债发行规模不小，但结构上主要是支持化债的资金发行较多，特殊再融资债发行13373亿元，还有6627亿元待使用；地方政府专项债发行9602亿元（同比增长3261亿元），还有34400亿元有待使用；超长期特别国债4月下旬刚开始发行，计划到10月上旬发行完毕，也还在落地之中。所以当前推出增量工具的必要性相对有限，会议主要针对加快专项债、特别国债资金发行使用做出部署，预计5-6月份专项债发行进度会明显加快。会议提出扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，也有助于扩大内需，对冲外部压力。此外，会议还提出加力实施城市更新行动，推进城中村和危房改造，优化存量商品房收购政策，相关领域有望获得更多广义财政资金支持。

　　▍货币政策“适时降准降息”，支持消费、科技，结构性工具或有创新增量。

　　本次政治局会议对宏观政策定调“更加积极有为”，货币政策则是延续了“适度宽松”的基调。具体到工具层面，总量工具要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”，延续了政府工作报告以来的表述，预计后续在兼顾内外政策环境的前提下，降准、降息工具或适时落地。结构性工具层面，会议要求“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”，支持领域主要针对“科技创新、扩大消费、稳定外贸”等方面。此外，会议明确提到要求设立“服务消费与养老再贷款”，2022年4月央行设立了普惠养老再贷款的阶段性政策工具，而消费端结构性支持工具缺位。本次会议提及创设两项再贷款工具，预计将更多关注对消费、养老等领域的精准支持。

　　▍消费政策更加强调支持“服务消费”，“国补”扩围或箭在弦上。

　　去年9月以来，在以旧换新补贴政策拉动耐用品消费、居民消费意愿边际转暖的驱动下，国内消费增速从2024Q3的2.7%回升至24Q4的3.8%、2025Q1的4.6%。本次会议延续了去年12月中央经济工作上“大力提振消费”的定调，指出要“增强消费对经济增长的拉动作用”，2025年一季度，最终消费支出对GDP的贡献率从2024Q3-2024Q4的29%附近的水平回升至51.7%，但客观来讲仍有较大提升空间。建议重点关注如下方面：一是对服务消费的重视程度进一步加强，以旧换新扩围至“服务消费”或箭在弦上。会议强调要加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，我们认为这可能意味着后续“国补”将扩围至服务消费，详情可参见外发报告《