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　　在黄金快速涨至3500美元/盎司这一关键关口后，累积的热切看涨情绪突然迎来反转。外盘黄金回落至3330美元/盎司附近，而内盘则下跌更为剧烈，最低回落至785元/克，内外价差重新收敛，体现国内投资热情的冷却。

　　尽管黄金长期叙事未变，但从技术指标来看黄金的确已经进入超买区间，今日特朗普口风反转是逆转趋势的强力一击：周二，贝森特在闭门会上就贸易前景积极表态，特朗普出面表示更将降低中国关税；特朗普亦表示不会解雇鲍威尔，市场担忧的美联储独立性被打破从而降低美元信用的担忧明显缓解。

　　目前我们的确看到经过近一个月关税带来的市场风暴过后，美国政府正在通过口头支票来安抚市场，较为有实质性进展的是与日本和印度敲定的“框架协议”。

　　我们曾提出黄金价格回落的三个风险点：中美贸易摩擦结束、市场流动性收缩、以及美国经济韧性。目前第一个风险点难言充分落实，但略有缓和亦能打断黄金趋势。当下，我们判断黄金短期价格或继续回调，但长期上涨趋势依旧没有结束。当下资金拥挤度抬高波动放大时黄金交易难度提高，建议多考虑期权工具进行交易配置。

　　买入期权进行方向性交易相对期货交易来说，主要的不同点在于：

1. 买入期权只需要支付权利金，不用交纳保证金；

　　2．买入期权最大的亏损有限，但潜在收益可以逐渐接近期货交易收益幅度。

　　图1：买入看跌期权和做空期货的损益结构

　　资料来源：国泰君安期货研究

　　以明天到期的沪金2505期权合约为例，截至今天下午两点，沪金2505期货价格日内从开盘822元/克跌至785元/克，跌幅4.5%，行权价为816的看跌期权价格从6.5元/克涨至30.5，涨幅369%。如果在今天开盘买入该看跌期权后，沪金期货价格没跌反涨，在明天期权到期后，最多亏损全部的权利金成本6.5元/克。

　　图2：盘中期权行情展示

　　资料来源：国泰君安期货研究

　　由于目前期权主力合约逐渐切换至2506期权合约上，若对于5月26日之前的贵金属价格变动有期权参与意愿，则可以选择买入沪金和沪银2506的期权合约。若仅仅对于4月24日之前的贵金属价格变动有期权参与意愿，则可以买入沪金和沪银2505的期权合约。

　　对比沪金和沪银的期权市场，可以发现两者交易情绪上的区别。沪金期货价格在近几周持续创新高，相对应地，沪金期权隐含波动率也在持续创新高，并且看涨期权的溢价相对看跌期权更高，但看涨期权相对溢价程度对比历史高位有所不及，并且维持震荡水平，也体现出期权市场对于沪金期货价格高位的担忧。

　　而沪银期货近期则是承压清明节前高位进行反弹，期权市场的隐含波动率则在节后高开后震荡回落，隐含波动率与期货价格的相关性更接近负偏状态，但波动率没有超过前期高点，情绪相对沪金来说比较弱势。相对应地，沪银看跌期权的溢价相对看涨期权更高，体现出更多的看跌交易需求。

　　整体?/span>